2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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