大家周末好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力(lì)煤的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的(俄罗斯是资本主义还是社会主义de)供需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信建投期货(huò)分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑俄罗斯是资本主义还是社会主义后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球(qiú)需(xū)求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势(shì)依(yī)然(rán)存(cún)在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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