文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

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　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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