文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房需(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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