文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服 #ff0000; line-height: 24px;'>五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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