4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ong>同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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