2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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