金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

脱销什么意思啊，什么叫做脱销 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长脱销什么意思啊，什么叫做脱销债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)脱销什么意思啊，什么叫做脱销转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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