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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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