加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔额外(wài)推动力。

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