近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎn乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g)化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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