金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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