2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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