4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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