美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美(m2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ěi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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