近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ苏州是几线城市呢)投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)苏州是几线城市呢不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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