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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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