4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(mě如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗i)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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