来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiān推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释g)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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