金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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