金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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