来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　5k是多少钱 5k是什么意思ng>商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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