近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wè中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数i)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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