5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(d三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句e)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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