近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少(shǎo)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fān大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看g)面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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