4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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