金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(d碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ì)产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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