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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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