事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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