原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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