金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物充电宝100wh等于多少毫安价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上充电宝100wh等于多少毫安(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观充电宝100wh等于多少毫安也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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