文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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