金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(bě使我不得开心颜上一句是什么n)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上使我不得开心颜上一句是什么市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望使我不得开心颜上一句是什么而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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