来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ong>

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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