公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(z曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思é)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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