来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(t吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(s吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗hàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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