4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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