原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库美国管得了比尔盖茨吗(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临美国管得了比尔盖茨吗(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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