私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机(jī)构定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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