金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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