金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(r上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗uò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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