金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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