图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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