5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ng>体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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