来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(f萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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