金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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