2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重(1dm等于多少cm 1dm等于多少mzhòng)点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升(shēng)，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩产，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因(yīn)素影(yǐng1dm等于多少cm 1dm等于多少m)响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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