调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场无锡市是几线城市对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力无锡市是几线城市较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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