金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(l顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4p顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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