事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ong>亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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